Walt Disney (DIS, 94,32 $ US)

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Description de l’entreprise

La société Walt Disney est l’un des plus gros conglomérats médiatiques du monde. Pour bien en saisir l’envergure, il est intéressant d’analyser la division Média, qui, à elle seule, représente environ 40 % des revenus de l’entreprise.

La division Média comprend l’une des quatre grandes chaînes de télévision des États-Unis (ABC) et différentes chaînes connues sous d’autres appellations, dont les « Disney Channels ».

Le véritable joyau de cette division continue d’être le réseau de sports ESPN et ses affiliés (ESPN2, etc.).

Une autre division, celle des produits de marque Disney, possède entre autres choses une énorme bibliothèque de films.

Cette dernière continue de se développer grâce à l’apport régulier de nouvelles productions provenant des diverses divisions, comme Pixar (Histoire de jouets), Marvel Comics et ses multiples superhéros, et plus récemment, l’acquisition de Lucasfilm (La guerre des étoiles).

Évidemment, ces histoires et ces personnages sont aussi commercialisés sous forme de parcs d’attractions et d’autres produits dérivés.

Les commentaires de Disnat GPS

Forte d’une capitalisation boursière d’environ 150 milliards de dollars américains, Walt Disney est l’une des plus grandes entreprises du secteur.

Nombre de consommateurs, en particulier les jeunes, optent maintenant pour des services de divertissement télévisuel sans passer par le câble, et beaucoup d’autres se désabonnent. Ce phénomène, appelé « cord cutting » (« couper le cordon »), préoccupe les marchés et a affaibli la valeur des titres de la division Média (Disney, Fox, etc.).

Les câblodistributeurs ont donc moins d’abonnés et doivent verser aux producteurs comme Disney des redevances calculées en fonction des abonnements, ce qui signifie moins de revenus pour les producteurs.

Cependant, même les nouveaux joueurs seront obligés de conclure des ententes avec Disney, qui possède beaucoup trop de contenus pour être ignorée ou bousculée par ces nouveaux joueurs.

Chez Disnat GPS, nous sommes conscients des risques liés au « cord cutting ». Cependant, le changement du mode de distribution ne change rien au fait que les gens veulent plus de sports en direct, plus de télé et plus de films que jamais, et donc, plus de contenu. Et c’est exactement ce que Disney propose!

Santé financière

La santé financière de Disney est extrêmement solide.

Non seulement sa dette de 13 milliards, qui se traduit par un ratio dette/capitaux propres de 0,29, est relativement faible, mais la stabilité de cette dette permet aussi de conclure que cette société a une vision très claire de la direction financière qu’elle souhaite prendre.

De plus, non seulement la dette elle-même est facilement gérable, mais le ratio dette/capitaux propres est beaucoup plus bas que celui de ses principaux concurrents (Time Warner, Fox, CBS, etc.).

Ces données nous permettent d’apprécier la nature relativement défensive du titre de Walt Disney.

Par ailleurs, un faible endettement procure une certaine souplesse à l’entreprise, qui pourrait éventuellement augmenter cette dette pour hausser son dividende, améliorer son programme de rachat d’actions ou procéder à certaines acquisitions qui seraient utiles, mais qui sont trop dispendieuses pour ses concurrents plus endettés.

Chaque nouveau film évolue dans un secteur qui peut parfois être très volatil et constitue un nouveau pari. La santé financière de Disney est donc un élément très important de notre intérêt marqué pour cette société.

Croissance

La croissance des revenus et du bénéfice par action de Disney est particulièrement stable.

Une croissance soutenue de plus de 15 % pendant une décennie serait impressionnante pour toute multinationale de cette taille, mais la vigueur et la régularité dont Walt Disney fait preuve dans le domaine des médias tient presque du miracle.

L’autre point important au sujet de la croissance de Disney, c’est que cette société devait continuer de diversifier ses sources de revenus grâce à ses acquisitions récentes (Lucasfilm).

La provenance de ses revenus sur le plan géographique contribue aussi à sa diversification, grâce à ses parcs d’attractions en Europe, au Japon et en Chine, et à l’augmentation du pouvoir d’achat et du budget « dollar-loisir » de la nouvelle classe moyenne des pays en développement comme la Chine, l’Inde et une grande partie de l’Amérique latine.

Disney a atteint un niveau de diversification qui lui permet une grande stabilité. De façon impressionnante, cette société demeure très stable, même si elle évolue dans des secteurs qui sont tous très volatils!

Évaluation

L’évaluation de Disney, et plus précisément sa sous-évaluation, est l’une des principales raisons de notre intérêt pour cette société.

Sur le plan des ratios cours/bénéfice et cours/bénéfice futur, ce titre se négocie actuellement à forte escompte comparativement à sa moyenne des cinq dernières années.

En plus de se négocier à escompte par rapport à sa propre moyenne, ce titre se négocie aussi à très forte escompte comparativement au S&P 500.

À l’heure actuelle, le marché accorde beaucoup moins de valeur à un dollar de bénéfice de Disney qu’à un dollar de bénéfice d’une société moyenne du S&P 500.

Nous ne sommes pas d’accord avec l’idée selon laquelle plus de 250 entreprises du S&P 500 ont des perspectives d’avenir plus solides que Walt Disney.

Chez Disnat GPS, nous croyons que les craintes liées aux changements des modes de distribution télévisuelle sont réelles, mais à notre avis, la force de Disney lui permettra de tirer son épingle du jeu. Une fois les craintes estompées, il ne restera qu’un titre sous-évalué!

Gouvernance

Au cours des cinq dernières années, le dividende de Disney a augmenté en moyenne de plus de 35 % par année.

La hausse de 50 % enregistrée en 2011 et celle de plus de 100 % l’année dernière permettent de conclure que l’entreprise est sérieuse dans son intention de rendre une grande partie de ses profits aux investisseurs.

De plus, l’entreprise rachète régulièrement de ses actions. En fait, au cours des cinq dernières années, Disney a racheté plus de 10 % de ses actions en circulation.

Sur le plan du développement interne, l’ajout d’une nouvelle division comme Lucasfilm permet à Disney non seulement de rentabiliser la franchise La Guerre des étoiles, mais aussi et surtout, d’agencer correctement ses sorties de films et ses autres produits pour éviter que Luke Skywalker ne nuise à Iron Man!

Les acquisitions récentes de l’entreprise (Pixar, Marvels et Lucasfilm) correspondent aux activités de base de l’entreprise. Elles ne servent pas seulement à augmenter le chiffre d’affaires : elles sont, au contraire, le fruit de décisions intelligentes inscrites dans une stratégie de croissance bien conçue et bien mise en œuvre!